2016年业绩稳健增长
   
中国汽研公布年报,2016年实现营业收入16.55亿,同比增长37.56%,实现归母净利3.40亿,同比增长9.42%,经营活动产生的现金流量净额4.55亿,同比增长25.36%。利润分配预案每10股派发现金股利1.5元(15年1元)。营收增长主因在于专用车业务大幅增长,技术服务稳健增长,增收不增利的主因在于营收占比较大的专用车业务16年厂区搬迁带来高运营成本。
   
技术服务板块受益于自主崛起、智能化、电动化转型
   
2016年技术服务板块新签合同7.91亿元,同比增长5.79%,实现收入7.92亿元,同比增长16.99%,实现利润总额3.8亿元,同比增长6.05%,其中检测板块中新能源汽车检测业务量稳定增长,研发板块从西南向华东、华南的市场开拓进展顺利。我们认为,汽研主要客户是长安、江铃、江淮、奇瑞、力帆等,近年来受益于三四线城市需求带动自主乘用车崛起、新车型更迭加快,同时电动化、智能化下检测项目增加(AEB、保险指数或有望纳入考核)、技术评定趋严(17年2198款新能源车型重审),汽研新车检测与研发咨询业务有望持续高增长。
   
产业化板块受益于商用车回暖,关注轨交业务拓展和燃气系统
   
2016年产业化板块新签合同8.81亿元,同比增长89.46%,全年实现收入8.46亿元,同比增长61.45%,实现利润总额0.22亿元,同比增长159.12%。自主主因是是特种车加快开发市政环卫产品系列,积极拓展了客厢类产品和物流产品。展望未来,汽研自主研发的中国标准动车350齿轮箱通过运营考核,国内首创吊挂式单轨齿轮传动和基础制动装置成功实现装车试运行,看好公司轨交新兴市场(高铁、跨座式、悬挂式单轨)的业务拓展,燃气汽车板块成功中标重庆市第四代出租车业务,17年汽研年产3万套的燃气汽车系统投产(16年销售8512套),看好燃气系统外销及专用车自配量增长。
   
自主崛起、电动化、智能化背景下的研发类稀缺标的,维持买入
   
我们认为,当前汽车自主品牌崛起、电动化、智能化转型加速的背景下,国内汽车检测研发机构面临空前的发展机遇,我们预测17/18/19年EPS分别为0.46/0.59/0.73元,对应PE分别为24/18/15倍。汽研兼具稀缺性和部分垄断,国企改革+智能网联+跨座单轨多概念叠加,维持“买入”评级。