技术服务业务表现亮眼,上半年公司归母净利润同比增9%,环比有改善
   
根据财报,公司19H1营业收入10.8亿元(YoY-25.4%),归母净利润1.9亿元(YoY+9.1%);其中Q2营业收入5.8亿元(YoY-27.8%),归母净利润0.95亿元(YoY+9.8%),环比Q1改善1.3pct,基本符合预期。公司营收同比下降主要受产业化制造业务拖累,高毛利率技术服务业务表现亮眼,贡献较大利润弹性。上半年技术服务业务营收4.7亿元(YoY+10.1%),产业化制造业务营收6.1亿元(YoY-40.2%)。母公司主营技术服务业务,上半年实现营收4.5亿元(YoY+8.7%),归母净利润1.7亿元(YoY+6.5%),其中单2季度营收、净利润分别同比增长21.8%、24.4%,增速较1季度大幅改善。根据财报披露,公司上半年新签合同额12.5亿元,同比下降22.6%,其中技术服务业务新签合同额同比增长24.8%,产业化业务新签合同额同比下降33.9%。我们认为公司将持续受益新能源汽车、排放升级等政策利好,全年业绩有望提速。
   
单2季度经营性现金流明显改善,有息负债率低且分红率仍有提升空间
   
公司单2季度经营性净现金流1.9亿元,相比去年同期0.4亿元大幅上升,主要与专用车业务现金采购额同比下降有关。公司账面现金流情况较好,09年至19年2季度末公司货币资金由2.0亿元增长至12.1亿元。此外公司长期资本负债率不到5%,带息债务/全部投入资本仅0.1%~0.2%。同时公司近几年分红率持续提升,14-18年公司分红率由16%提升至60%,未来或仍有提升空间。
   
投资建议
   
公司是汽车检测稀缺标的,检测行业进入壁垒高,汽车标准法规的升级、新标准的出台将推动公司检测业务量价齐升,今年盈利增速有望逐季提升,公司中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司19-21年EPS为0.49/0.58/0.69元,按最新收盘价计算对应PE为15.2/12.9/10.8倍。
   
公司历史平均估值水平为23倍,考虑公司盈利趋势与历史估值,我们给予公司19年23倍PE估值,对应合理价值为11.27元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
新车种类及政策推进力度不及预期;新投产项目推进不达预期等。